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公开资料显示，2025年5月30日，深交所受理了宏明电子创业板IPO申请，继8月29日披露首轮审核问询函回复文件，11月5日公司已将二轮审核问询回复挂网。
2022年至2024年，受电子元器件销售单价连年下滑、精密零组件2023年出售的收益几近腰斩影响，公司营业收入和净利润一降再降，成长前景极不明朗。同时，公司应收款项规模居高不下，再加上商业承兑汇票占比高兑付风险大，收入质量也笼罩在一层厚重的阴霾之下。
另外，宏明电子研发投入三年复合增长率为-15.99%，创造新兴事物的能力不足或制约产品竞争力。而公司研发费用降低的根本原因是材料费、测试化验加工费大幅度减少，遭监管质疑“相关支出在生产所带来的成本和研发费用之间的归集和分摊标准，是不是真的存在研发费用与生产所带来的成本混同的情形”。
而2025上半年，突然冒出来的客户质量索赔3160.90万元事件，或将公司带入舆论漩涡。
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业务发展遭遇困局，研发投入线月(以下简称“报告期”)，宏明电子的营业收入分别是31.46亿元、27.27亿元、24.94亿元、15.28亿元，扣非归母净利润分别为4.68亿元、3.88亿元、2.52亿元、2.49亿元。2023年及2024年，营业收入同比变动-13.33%、-8.54%，扣非归母净利润同比变动-17.17%、-35.07%。
两项关键业绩指标的乏善可陈，显然未能彰显出创业板企业所应具备的高成长特性，即便公司2025上半年扭转颓势，但此前连续两年业绩下降的严峻现实，尤其是2024年扣非归母净利润大幅跳水三成，让交易所在两轮审核问询中连续质疑其未来经营业绩是不是真的存在继续下滑风险。
招股说明书显示，电子元器件出售的收益占宏明电子主营业务毛利8-9成，按照下游应用场景分为高可靠产品(航空航天、武器装备船舶、核工业等防务领域)及工商业级产品(主要使用在于消费电子、汽车电子等民用领域)。
其中，高可靠类电子元器件是公司核心产品，相关出售的收益占电子元器件收入的比例达90%左右。这样看来，宏明电子更像是一家军工类型企业，招股说明书里面更是提到“军工”30余次，甚至坦承“发行人产品(电子元器件)市场所处行业亦可归为军工电子细分行业”(下图)。
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然而，受下游客户的装备调整、项目延缓及严控成本影响，宏明电子高可靠类电子元器件2022-2024年的销售价格分别为13.50元/件、12.26元/件、10.76元/件，持续下调。
虽然公司未进一步披露高可靠产品各年毛利率情况，但从大类——电子元器件2022-2024年毛利率67.91%、65.83%、54.90%的整体下降趋势来看，高可靠产品，即军工类电子元器件毛利率大概率是下滑的。
需要关注到的是，2025上半年，电子元器件毛利率回升至58.52%，不过《华财》翻阅招股说明书和审核问询回复，也没找到该业务毛利率上升的推动因素，究竟是军工领域，还是消费电子、汽车电子等民用领域类产品利润增厚？这个很重要的毛利率变动原因，公司理应进一步予以说明。
事实上，消费电子、汽车电子等民用领域市场之间的竞争也是异常激烈。占宏明电子主营业务毛利一成左右的精密零组件业务，主要应用领域就是平板电脑、笔记本电脑等消费电子。
近两年，由于计算机显示终端苹果公司平板和笔记本电脑业务增长乏力，宏明电子精密零组件整体需求出现下滑，加之苹果公司产业链外移，竞争加剧进一步导致订单分流。
2023年，精密零组件出售的收益从2022年的11.42亿元锐减至6.24亿元，规模缩减近半；2024年，该业务收入延续了前一年的下滑趋势，同比变动-11.36%，仅录得5.53亿元。
结合以上对两大主营业务的分析，宏明电子最核心的产品——军工领域电子元器件持续降价且增长乏力，而精密零组件业务因过度依赖果链更是遭遇需求坍塌。两大业务全面承压，公司是不是符合创业板成长性要求难免陷入争议。
除了成长性，创业板板块对创新性也有一定要求，拟登陆该板块企业需具备较高的研发实力，慢慢地加强产品的核心竞争力。
2022年至2025年1-6月，宏明电子主营业务毛利率分别是50.08%、53.30%、43.23%、50.70%，除了2024年以外各期保持在50%以上，公司研发实力是否与高毛利率水平匹配？
2022年至2024年，宏明电子研发费用支出分别为2.95亿元、2.57亿元和2.08亿元，三年复合增长率为-15.99%，各年研发费用占据营业收入的占比分别是9.37%、9.42%、8.35%，总体呈下降趋势。而同行业可比公司鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技，各年研发费用率均值分别为7.29%、9.40%、10.10%(剔除代理/贸易业务收入后)，呈上升趋势。
研发投入虽然不能完全代表研发水平，但无疑是企业研发技术和创新发展的基础保障条件，缺少足够的、持续的研发费用投入，要证明技术先进、产品具备高竞争力，显然是难以让人信服的。审核问询函中，深交所要求宏明电子说明“报告期内研发费用持续降低，对发行人技术创造新兴事物的能力的影响，是不是真的存在市场竞争力下降的风险”，恐怕也是基于此点考虑。
从研发费用构成来看，2022年公司研发人员总薪酬为1.03亿元，占比34.99%，材料费和测试化验加工费合计支出1.63亿元，占比55.13%(下图)。对比大多数创业板拟上市公司，宏明电子研发人员薪酬和研发材料费的比例可以说是正好颠倒。
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《华财》注意到，2024年公司研发人员总薪酬占研发费用比例上升至49.33%，已接近一半，但实际上薪酬总额(1.03亿元)并未发生多少变化。进一步分析发现，造成这一现象的根本原因是材料费和测试化验加工费大幅度减少，合计仅6755.54万元，占比32.46%，对比2022年减少9500.72万元、下降22.67个百分点。因此，也引发了交易所“是不是真的存在研发费用与生产所带来的成本混同的情形”的质疑。
另外，在审核问询函中，深交所精确指出宏明电子在招股说明书里面披露了15项核心技术，但在论证技术先进性及具体表征时未与行业先进的技术水平比较，且多次使用“较强”“大幅度的提高”等描述性表述。这究竟是公司的信披疏忽，还是不敢在行业数据面前“硬碰硬”？
另一受到舆论广泛关注的事项是，宏明电子2022-2024年营业收入(31.46亿元、27.27亿元、24.94亿元)呈下降趋势，但是各年末应收款项却从始至终保持在20亿以上的高位。
具体来看，公司各年末应收账款、应收票据、应收款项融资合计金额分别为20.34亿元、20.03亿元、21.04亿元，占据营业收入的比重分别为64.64%、73.46%、83.30%。意味着6-8成收入并未转换成线元为赊账。
需要格外注意的是，宏明电子应收票据中商业承兑汇票金额明显高于银行承兑汇票(下图)。通常来说，银行承兑汇票因为有银行作为付款保证，比商业承兑汇票的信用等级更高，兑付风险相比来说较低，但是2022年末至2024年末，宏明电子应收票据明细中，银行承兑汇票仅四五千万元规模，商业承兑汇票却高达6.89-11.20亿元。
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对比来看，2022年末至2024年末，同行业可比公司商业承兑汇票占应收票据占比的平均值分别为89.35%、86.44%、83.32%，宏明电子较之分别高出6.45个百分点、9.38个百分点、9.20个百分点。近10个百分点的差异，意味着公司要比同行承担更多的兑付风险。
高存货与高应收账款往往两弊交织在一起。各年末，宏明电子的存货余额分别为12.11亿元、13.15亿元、12.16亿元，居高不下。而且，其中三年以上库龄的存货持续攀升，金额从3412.10万元增长到1.23亿元，占总存货比例由2.82%提升到10.08%。2024年末，三年以上库龄存货的跌价准备高达9015.92万元，也就是说，这1.23亿老库存的实际价值仅为3250.23万元。
存货金额持续较高且质量明显恶化之下，公司整体存货跌价计提比例也是逐年升高，各年末分别为15.49%、19.96%、21.26%，远高于同行均值5.93%、8.31%、10.29%，昭示出其对存货较高贬值的预判。
同时，宏明电子各年存货跌价损失和坏账损失合计金额高达6-7千万(下图)，对利润构成直接侵蚀，不容忽视。
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此外，招股说明书“第三节风险因素”的“产品质量控制风险”部分，宏明电子表述道“若公司质量控制流程出现瑕疵导致产品质量出现一些明显的异常问题，尤其在具有重大国内影响项目的应用中出现问题，不仅会给公司造成质量索赔等经济损失，还将对公司品牌及后续供货资格造成重大不利影响”，而就在2025年4月，公司发生一起重大质量索赔事件。
虽然宏明电子未披露该客户名称，但在招股说明书“十、(三)其他重要事项”部分(下图)，对该事件进行了简要说明。2025年4月，客户以邮件形式正式通知提出索赔要求，经双方就赔偿事宜多轮协商，客户索赔金额降至439.72万美元，折合人民币金额为3160.90万元。
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究竟是哪款产品，出现了何种质量上的问题？要不要调整工艺或提高质控？宏明电子完全未提及。
综上所述，除了核心业务亟需突破发展瓶颈、存货及应收款项管理有待逐步优化，完成两轮审核问询的宏明电子上半年突然发生超三千万的质量索赔事件，公司能否顺利迎来上市委审议安排及获得肯定，《华财》将保持关注。
